毋庸置疑，收购优质公路资产，山东高速经营性资产规模扩大，盈利能力将大大增强，对公司的可持续发展有重大意义。然而，此两次重大收购的意义又远远超出收购本身，它发出了一个强烈的信号，那就是正在向山东大交通集团发展的山东高速集团在山东省国资委等部门的大力支持下，克服重重困难，加快资产整合的步伐，其高速公路资产将逐步借山东高速这一资本运营平台实现整体上市，乘此东风，山东高速迈着坚实的步伐，步入了新的更快的发展时期。

 

打破沉寂布局新篇

 

    山东的路全国闻名，和路一样成为山东独特“名片”的是山东高速。

    作为山东交通系统利用公路资产发行上市的惟一蓝筹股，山东高速以收费公路和油品业务为主，拥有济青高速、济莱高速、泰曲一级公路和4座黄河大桥等山东省内优质公路资产，其中济青高速公路是山东省内首条高速公路，泰安至曲阜一级公路、济南黄河大桥、平阴黄河大桥、滨州黄河大桥等优质路桥资产均位于山东省经济较发达地区，连接省内政治、经济、文化、旅游中心和我国重要港口城市，基本囊括了境内黄河干流上的主要公路大桥，在山东省的交通及经济基础设施中具有举足轻重的地位。

    以“现金牛”著称的济青高速，沿线是山东经济发展布局的重心，是山东的“工业走廊”，GDP总量占全省60%以上，途径济南、淄博、滨洲、潍坊、青岛5个地市、17个县（市）、区，横贯山东半岛，连接5条国道，15条省干线公路，通行费收入占公司总收入的68%。济青高速2007年收入21.3亿元，毛利率在80%以上，综合考虑折旧和税收影响，其为公司提供的现金流大约在15亿左右。

    同时,山东高速共有四座黄河大桥，是上市公司中拥有桥梁最多的公司，其总收入约占公司通行费收入的20%左右。

    坐拥山东省内优质路桥资产，受益于山东GDP高速成长，上市后的山东高速业绩保持多年稳健增长，现金流充沛,受到机构投资者的广泛青睐。近年来,公司资产规模、盈利能力迅速上升，上市之前的2001年底，公司总资产、净资产和营业收入分别为62.7亿元、48.5亿元、7.9亿元，而到2007年末，这3个数字分别达到了117亿元、83亿元和31.53亿元。

    自2002年上市以来，除上市初斥资6.8亿元收购黄河二桥、斥资近50亿元修建了济莱高速之外，山东高速并没有进行其他高速公路方面的扩张。相反山东高速沉下心来，在稳健发展的同时致力于管理创新并开创了公司治理先河，这为公司今后的迅速扩张打下了坚实的基础。

    上市以来，山东高速始结合自身实际锐意创新，不断提高管理水平，形成了科学、有效管理体系。以激发公司资产创造最大的经济效益和社会效益：2001年，实施全面预算管理，顺利通过ISO9001质量体系认证，成为山东省第一批符合ISO9001—2000版标准要求的运营路桥；2002年，荣获“山东省管理创新优秀企业”称号；2004年，被授予“山东省管理创新十佳企业”称号，管理创新再上新台阶；2005年5月，顺利通过OHSAS18000职业健康安全管理体系认证，企业安全管理工作步入标准化、规范化的轨道；同年，向江西赣皖公路开发有限公司派出管理咨询团队，实现了山东省路桥经营企业管理输出“零”的突破，进一步扩大了自身的发展空间和影响力。

    山东高速还聘请国内知名管理咨询机构，全面组织实施了管理系统优化和信息化规划项目，以期促进现有管理体系的有效整合，进一步提高基础管理水平。在全面进行战略、组织、人力资源、企业文化4方面管理诊断的基础上，他们对127项业务流程、240余项制度进行了系统优化，使企业的业务流程更加顺畅高效，工作制度更加系统完整，部门职能定位更加清晰明确，企业信息化与流程、制度体系更加有效结合，并搭建起了执行力管理体系的框架。

    2007年3月18日，上市五周年纪念日，山东高速推出了全国上市公司首份《公司治理报告》，全面梳理和升华了公司上市五年积累的管理精髓。2008年，山东高速继续入选“上证180指数”、“沪深300样板股”、“上证公司治理板块”，成为上证公司治理指数的首批成分股；成功入选“2007年度中国主板上市公司价值百强”、“2007中国上市公司金牛市值百强”、“2008年度中国上市公司市值管理百佳”；入选“投资者报50（TZ50）”指数；入选“2007年山东上市公司A股市值规模十强”和“2007年山东省上市公司A股市值增量十强”。山东高速股份的大盘绩优蓝筹地位进一步稳固，在资本市场的影响力和品牌形象显著提高。

    厚积薄发。资金充沛，管理规范科学，人才济济，只等一声令下。2008年3月，全国人大通过大部制改革方案。大交通部率先成立，探索完善交通体制机制，以交通一体化促进区域经济一体化。山东作为交通大省，早就有意愿积极进行交通体制改革，但苦于政府与企业间的层层隶属关系一直难以展开。日前，山东省国资委下发了《山东省管企业改革发展和国资监管工作三年规划》，对加快资源整合、推动全省重点行业的资产重组作出了督促和安排。山东高速控股股东山东高速集团积极做出相应战略调整，作为集团核心资产的山东高速打破沉寂，迅速出击，加快了整合集团资产的步伐。

 

收购德齐北段奏响序曲

 

    实施股权分置改革时，山东高速集团曾郑重承诺：“将积极在争取政府及有关部门批准公司收购路桥类优良资产，收购(北)京福(州)高速公路德州至济南段。”

    公司为这一承诺整整努力了两年，经过多方协调沟通，山东高速终以24.6亿元现金收购德齐北段为突破口，打开了收购集团公路资产的通道。因此,收购德齐北段既是践诺，又是序曲。如果将上市界定为山东高速发展史上第一次腾飞的界石，那么收购德齐北段可以被看作是公司实现二次腾飞的界石。

    德齐北段高速公路北起鲁冀主线收费站，南至德州市平原县尹屯南，全长52.2公里，为京福高速、京沪高速在山东境内的重合路段。该路段于1997年11月建成通车，全线双向四车道，全段共有个收费站。德齐北段车流量较大，2005、2006、2007年通行费收入分别为3.23亿元、3.31亿元、3.86亿元。2007年每公里收费收入超过700万元，是国内高速公路的“黄金路段”之一。

    此段路收购后，山东高速受益多多。首先，公司盈利能力将得到增强，提升公司经营业绩。京福德齐北段为山东省内高收益高速公路，具有良好的发展前景，公司将增加新的利润增长点，增强核心竞争力，促进未来盈利能力的增强，有效提升经营业绩，更好的保障股东利益。

    其次，有利于扩大公司资产规模，优化公司财务结构收购。德齐北段有利于公司实现主业的拓展，扩大公司在省内的产业份额，促进公司的可持续发展。公司目前现金流充沛，资产负债率偏低，截至2007年底，资产负债率仅为28.49%，也一直具备增发、配股、发行可转债的各项条件，融资空间大。通过本次收购，可以优化公司的财务结构，提高资金使用效率。如果公司以24.6亿元收购德齐北段，全部投资的内部收益率为12.55%，远高于当前的长期贷款利率。

    第三，有利于维护山东高速的良好形象，德齐北段的收购本身为公司股改承诺的一部分，实现收购可以进一步增强投资者对山东高速发展的信心，维护山东高速在资本市场上的良好形象。

 

纳许禹高速深入中原腹地

 

    山东高速对拟收购高速公路优质资产做出两种定义，一种是马上就能给公司带来丰厚现金流的高速公路，而另一种是未来能给公司带来丰厚现金流的高速公路。

    德齐北段属于前者，而许禹高速则属于后者。

    2008年9月9日，山东高速收购山东高速集团河南许禹公路有限公司100%股权的议案获得通过。山东高速以挂牌价格5.28亿元人民币通过山东产权交易中心协议收购山东高速集团河南许禹公路有限公司100%股权。

    许禹公司主要业务是建设经营河南省永登高速许昌至禹州段（许禹高速）。经审计，至2008年3月31日，许禹公司总资产12.27亿元，负债9.40亿元，净资产2.87亿元，审计基准日后，山东高速集团又向许禹公司注入了6349万元项目建设资本金。

    许禹高速公路2007年12月建成通车，是河南省永城至登封高速公路的一部分，全线位于许昌市境内，全长39.07km。许禹路批复的技术标准为四车道高速公路，实际为六车道（四改六），计算行车速度120km/h，整个路段共设互通式立交4处、分离式立交27处、大、中桥共11座、涵洞59道，通道51道、停车区一对、收费站2个。收费经营期限为30年。

    山东高速认为，多年来，公司管理层始终坚持公司在扩张的同时要保证业绩的稳定增长，以保护投资者的利益。之所以要收购许禹高速，主要是非常看好其未来收益前景。许禹高速地处中原腹地，起始地许昌位于河南省几何中心位置，区位优势非常明显。河南省经济总量虽然不如山东，但其近年来经济发展速度丝毫不逊色于山东，2007年河南高速公路总里程为4556公里，超过山东成为全国第一，高速公路发展和GDP增长是相辅相承，互相促进，河南发达的路网、快速的经济发展和无可比拟的区位优势都给许禹高速的发展带来了很大的机遇。

    具体来看，许禹高速主要有五大优势：

    ——路网优势。许禹高速南接国道主干线京珠高速公路和国家重点公路日照至南阳高速公路，北通禹（州）登（封）高速公路，连接河南最重要的黄金旅游线路郑州至少林寺、洛阳高速公路，向北延伸可连接国家东西向大动脉连云港至霍尔果斯高速公路，向东通过许（昌）亳（州）高速公路与大（庆）广（州）高速公路互通后连接安徽省亳州市，形成北至山西、南至湖北、东至安徽、江苏的省际重要运输通道。许洛路一年后贯通之后，许禹高速会更加受益，焦作至桐柏高速公路通车后，许禹高速将成为山西煤炭向东部和南部省份运输的重要通道。

    ——区域经济资源优势。2007年，许昌市生产总值达到867.25亿元，按可比价计算，增长14.4%，总量居全省第4位，生产总值连续五年保持12%以上增幅。许昌拥有瑞贝卡、许继电气、黄河旋风等上市公司和许昌卷烟厂等一批大型企业，经济实力强劲。许昌市现已探明的矿产资源有煤、铝土、铁、硅石、耐火粘土、石灰岩、大理石和白垩土等30多种，其中煤炭储量35亿吨、铝钒土储量4295万吨、耐火粘土666万吨、石灰岩2亿吨。全市主要矿产集中，储量大，易于开采。

    禹州钧瓷是我国宋代五大名瓷之一，因其“入窑一色，出窑万彩”，被誉为国之“瑰宝”。禹州中药材生产、加工业久负盛名，是全国重点的中药材集散地之一。禹州市矿产资源丰富。初步探明，全市煤田面积达400km2，原煤总储量22亿吨，煤种齐全。铝矾土探明储量3644万吨，具有品位高、质量好、易开发等特点。陶瓷土储量丰富，分布在神屋、城关、扒村、方山四大陶瓷生产地周围。经济的快速发展和矿产、旅游资源的开发将会使许禹高速的交通流量不断增长。

    ——快速成长优势。许禹高速通车后，车流量和收费收入出现了快速增长，其中拆分后收入由一月的152万增长到七月的425万，平均每月增长15.8%，呈现出良好的成长性。预计永登高速全线通车还会给许禹高速车流量带来爆发式增长。河南高速公路70%以上行驶的是过境车辆，这决定了河南高速公路收费标准比较高，其单公里收费标准要超过山东，小车每公里高0.05元,大车吨公里收费为9分钱,而山东为8分钱。6车道的标准要高于4车道，由于许禹高速是4改6车道，将来有可能将收费标准提高到6车道，通行收费还有提高的余地。

    ——经济效益好。根据山东省交通科学研究所2008年5月出具的《许禹高速公路交通量、通行费、运营与养护费用预测》，许禹高速在运营期预计可以累计实现通行费收入91亿元（推荐值），据评估机构的预测，运营期间可以实现利润约50亿元，赢利前景好。

    ——建设质量高。许禹公司在项目建设中严格控制施工质量，提出了单位工程合格率100%、平整度0.7mm、质量安全“0”事故的高标准，保证了项目建设质量，多次获得当地政府的通报表扬。在河南省交通厅组织的交通验收检测中，建设质量位居榜首。

    根据测算，许禹高速的内部收益率为12.13%，远远高于全国高速公路上市企业的内部收益率。这是对许禹高速未来发展的一个很好的数据证明。

    山东高速集团表示，将许禹高速注入到上市公司是经过审慎考虑的，因为大股东的利益和所有股东的利益是一致的，高速公路作为稀缺资源，经常受到地方保护，所以要想收购一条马上带来现金流的高速公路是不可能的。许禹高速或许会在短期内略微稀释上市公司的业绩，但从长期来看，前景非常好。

    未来两三年内，许禹高速就可以实现盈亏平衡甚至盈利，这符合高速公路投资额巨大、回报期长的特点，并不会影响公司和股东的长远利益。以济青为例，虽然其目前给公司带来丰厚的现金流，可在刚通车几年，济青的收入仅5000万元，是经过多年的运营才达到今天的好收成。许禹高速的盈利之日或许是山东高速的大兴之时。

 

省内省外扩张并举

 

    被机构投资者广泛看好的重要原因之一是，山东高速能获得大股东持续不断地优质资产注入。实际上，德齐北段和许禹高速代表了山东高速扩张的两个方向：省内与省外，山东高速投资部有关人士表示，经过多年的韬光养晦，以此两次资产收购为契机，山东高速扩张步伐会进一步加快，总的原则是先重点收购集团内优质资产，再收购省外资产。

    从省内来看，山东区域经济活跃，优质路产多。控股股东山东高速集团在省内有1000多公里的高速公路，主要有京福高速山东段、潍莱高速、威乳高速、菏关高速等。

    在省外，山东高速集团除了许禹高速之外，还有许毫高速，四川乐宜高速正在建设过程中，还有国外的一些项目。

    山东高速还积极寻找省外潜在并购项目，目前公司已经在省外跟踪了好多项目，在湖北、云南、江西、安徽等省实地考察了一些项目并做了初步调研。在省外收购集团外资产，公司坚持几个原则，一是最好能控股，二是能冲破地方保护，三是重视施工质量，凡是拿不到具体数据的路宁可不收。

    地处经济大省，山东省高速公路发展潜力巨大，这也给山东高速今后持续扩张发展预留了广阔的空间。自2000 年以来，山东省GDP增幅一直保持在两位数，2007年，山东省GDP为25887.7亿元，比2006年增长17.26%；人均GDP2006年就达到23794元，突破了3000美元，进入小汽车快速增长的阶段。2006年山东全省民用汽车保有量达到1449.4万辆，居国内首位，其中汽车482.8万辆，挂车10.48万辆。

    到“十一五”末，山东省高速公路建设计划总投资709.7亿元。新增通车里程2116公里，基本贯通“五纵四横一环”，实现“东部加密、中部联网、西部贯通”的目标。到2010年，全省公路通车里程达到90000公里，其中高速公路5000公里，占规划总里程的80%以上；一级公路6000公里，二级公路27000公里。2010－2020年，继续完善山东省高速公路网，基本形成“五纵四横一环八连”的高速公路网络，高速公路通车里程达 6000公里之上。

    与此同时，山东高速正赶上母公司山东高速集团全面推进“大交通”战略这一大的发展背景，在国有资产加快整合重组的大背景下，作为山东交通企业龙头的山东高速集团被省国资委定位为大交通基础产业主导企业集团。为实现这样的目标，山东高速集团提出通过着力推进“四个转变”——由有收费期限的高速公路项目向无收费期限的铁路、机场、港口等项目转变；由单一投资主体向投资主体多元化转变；由投资建设项目向直接收购项目转变；由相对依靠银行贷款向资本运营转变——进一步推进战略转移，着力构建高速公路、铁路、港口等为主业的大交通基础设施产业集团。作为集团唯一的资本市场、资本运营平台，山东高速在整个集团中的地位是不言而喻的。

    天时，地利，人和。面对难得的历史发展机遇，山东高速坚持“以深化高效能管理为核心，努力把公司建设成为‘自主创新型、资源节约型、现代管理型’的‘三型’企业。”的发展目标，以优质路桥资产为广阔舞台，山东高速这只绩优蓝筹股正在演绎着又好又快发展的精彩故事。