公司在主流的公路公司中，主业利润增长最快，动态估值最低。10 年公司业绩将较快增长，一是公司采用直线折旧，折旧成本约占09 年收入的16%，成本的40%，随着车流量的恢复，折旧占比将有所下降，利润将快于收入增长；二是公司大修当期费用化，10 年该项将减少5000 万；三是随着公司经营现金流的回流，财务费用将下降5000 万以上。公司10 年业绩将同比增长30%。

    公司年收入37 亿，EBITDA 约为20 亿，回流现金的投向和投资回报率关系公司的估值水平。公司资金当前的一个投向是房地产，我们认为如果公司能使地产规模良性增长，控制拿地价格，地产业务可以增厚公司盈利和提升公司估值水平。

    公司今日公告称将于绿城集团合作，甲乙双方采取共同出资成立项目公司为管理平台的合作模式，双方以现金方式对各项目公司出资总额暂定50 亿元人民币，随着项目的不断增加，如项目公司注册资本总额超过50 亿元的，由双方另行协商确定。各项目公司具体出资规模、双方的出资比例根据具体项目情况协商确定，并由双方各自履行相关批准程序，原则上我公司出资55%-51%，绿城集团出资45%-49%，项目公司利润按双方实际出资比例分配。

    08 年公司注册资本1 亿元，成立全资子公司山东高速投资发展有限公司，主要在莱芜雪野湖做地产开发，09 中报显示，公司地产项目存货4439 万元。

    我们维持对山东高速的一贯观点，认为是个质地优良的公司，区域经济、路网位置和工程造价是我们看好山东高速的主要因素，现金流带来的外延扩张的能力将增加公司的吸引力。预计公司09-11 年EPS 为0.29，0.39，0.48 元。